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中天城投2014年报及优先股方案点评:三重大礼迎春到,扩股撑起半边天

时间:15-02-17 00:00    来源:国泰君安证券

维持增持评级 ,维持目标价23.2 元,现价空间43%。贵阳去大盘化最大受益者,进军互联网金融及大健康产业,成长空间大。维持2015、16 年EPS 1.31、1.61 元的预测。拟发行优先股,丰富资金可推动大金融大健康战略加速落地;维持23.2 元目标价和增持评级。

2014 年净利润16 亿,同增48%,符合预期;拟每10 股派现2 元、送5 股并资本公积转增10 股;高送转、派现、业绩高增三重大礼落地。实现营收114 亿,同增50%;毛利率31.3%,净利率14.1%,同降10.6、0.2pc。期间费用率7.6%,同降4.3pc。ROE22%。

拟发行36 亿优先股,近2014 年末净资产一半,相当于再造半个中天;进一步加杠杆空间大。1)拟发行36 亿优先股,30 亿偿还贷款,6 亿补充流动资金。2)优先股可增加净资产,从而提升杠杆空间。

发行后资产负债率由82%降至76%,净负债率由106%降至38%,加杠杆空间较大。3)但优先股并不列作普通股收益分母,故不摊薄EPS。

大金融、大健康、小地产布局预计2015 年逐步成型。1)大金融方面,公司拟在传统金融资质和牌照取得突破,同时开拓互联网银行、P2P、供应链金融等创新业务。2)大健康方面,公司拟推进第一个养老地产项目,并逐步上下游拓展,包括与医院、医药企业的合作等。

3)地产方面,2015 年计划销售203.5 亿元,同增9%,保持稳健增长;未结储备1800 多万方,仍是未来几年重要业绩贡献力量。

风险提示:优先股发行和后续战略拓展存一定不确定性